스냅샷 (2026-09-22 토스 최종가 기준)
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 현재가 | 8,270원 (토스 Open API, 2026-09-22) |
| 시가총액 | 약 7,095억 (85,787,207주 × 8,270원) |
| PER | 약 11.0배 (FY2025 지배 순이익 643억) · 반기×2 연환산 5.4배는 영업외가 순이익을 키운 착시 |
| PBR | 0.79배 (자본총계 8,948억, 2026-06-30 ÷ 85,787,207주 = BPS 약 10,431원) |
| EV / 영업이익 | 약 13.9배 (시총 7,095억 + 순차입 3,028억 = EV 10,123억 ÷ 후행 12개월 영업이익 728억) |
| 순부채 | 순차입 3,028억 (차입 3,529억 − 현금·단기 528억), 시총의 42.7% |
| 부채비율 | 71.0% (부채 6,356억 ÷ 자본 8,948억) · FY25 말 64.1% |
| 배당 | FY25 DPS 160원(총 135억, 당시 시가배당률 1.7%) → 현재가 대비 약 1.93% · 배당성향 약 21%(643억 대비) |
| 자기주식 | 2025-03 100만주 소각 후 발행 85,787,207주 · 2026-06~09 임직원 보상 목적 장내 취득 2,290,378주(약 200억) 완료, 소각 공시 없음 |
| 최대주주 | 보령홀딩스+특별관계인 합산 65.01%(보통주 의결권 64.91%, 2026-05-06) · 홀딩스 단독 약 50.8%(보령파트너스 흡수합병 후) |
| 발행주식수 | 85,787,207주 (액면 500원, 2025-03 100만주 소각 반영) |
| 52주 범위 | 고가 10,680 · 저가 8,170 (FnGuide) · 현재가 고점比 약 −22.6% |
탐색탭의 「회사분할」은 인적분할이 아니다. 2026-09-15 주요사항보고서는 ETC 영업·마케팅·BD·유통을 단순·물적분할해 비상장 완전자회사 보령파마솔루션(BPS)을 세우고, 상장 보령이 신설회사 주식 100%를 받는 구조다. 분할기일은 2027-01-04, 임시주총은 2026-10-28로 아직 완료되지 않았다. 분할 후 존속 자산 1조5,032억·신설 570억(2026-06-30 기초, 별첨)이라 공장·IP·재고는 상장사에 남고, 영업조직이 자회사로 옮겨 간다.
한 줄 요약
보령은 고혈압 신약 카나브 패밀리와 항암 LBA(특허 만료 오리지널 인수), OTC(겔포스·용각산)를 파는 제약사이고, 액시엄 스페이스 등 우주 헬스케어에 별도로 돈을 넣는다. FY2025 연결 매출 1조174억은 사실상 전년(1조171억)과 같았고 영업이익 651억(−7.7%)은 카나브 약가인하 1심 패소 충당(약 200~228억) 때문이다. 2026 상반기는 매출 5,350억(+8.7%)·영업이익 440억(+21%)으로 반기 최대인데, 카나브는 분기마다 약 80억을 충당으로 매출에서 깎고 있다. 현금은 연말 2,276억에서 반기 말 500억으로 줄었고 투자현금 −2,755억이 원인이다. 9/15 물적분할은 발행주식수를 바꾸지 않으며, 회사는 5년 내 BPS 상장예비심사 계획이 없고 매각 계획도 없다고 했다. 주식매수청구 예정가는 8,924원, 청구 합계 500억 초과 시 철회 가능하다. 관건은 분할이 주주 몫을 유지하는 조직 재편인가, 카나브 2심이 충당을 현금으로 바꾸는가, LBA 현금이 우주·차입으로 새는가다.
핵심 분석 포인트
물적분할 — 주주가 받는 주식은 없고, 옮기는 자산도 작다
분할계획서(2026-09-15) 기준 분할비율은 산정하지 않는다. 100% 자회사라서다. 2026-06-30 별첨 재무: 존속 자산 1조5,032억·부채 6,116억·자본 8,916억, 신설 BPS 자산 570억·부채 133억·자본 436억(자본금 10억). ETC 매출은 2Q 연결의 약 88%(2,456억)지만, 대차대조표에서 영업조직이 가져가는 몫은 자산의 약 4%다. 공장·허가·브랜드·재고·우주 투자·차입은 상장 보령에 남는다. 연대채무(상법 530조의9)는 분할 전 채무에 대해 존속·신설이 같이 진다. 주식매수청구 예정가 8,924원은 이사회 전일 2개월·1개월·1주일 가중평균의 산술평균이고, 9/22 시세 8,270원보다 높다. 청구 합계 500억 초과 등 철회 조건이 있다. 완료 여부는 10/28 주총과 11/17 매수청구 마감 전이다.
카나브 — 처방은 늘고, 장부에 찍히는 매출은 충당이 깎는다
카나브(피마사르탄)는 2010년 국내 15호 신약, 2023-02 물질특허 만료 후 약가인하 대상이 됐다. 집행정지로 실제 약가는 아직 안 내려갔지만, 2026-02-12 1심 패소 뒤 FY25 실적을 정정해 충당을 넣었다(매출·영업이익 각 약 200억 하향, 영업이익 잠정 855억 → 확정 651억). 서울고법은 2026-04 집행정지를 인용해 2심 본안 선고 후 1개월까지 기존 상한금액을 유지한다(카나브·듀카브 등 11품목). 2Q26 IR: 카나브패밀리 469억 = 제품 388억 + 충당 81억. 회계반영 매출은 전년比 감소, 헤드라인은 +23%다. 블로터 집계로 상반기 충당 차감 약 161억(분기 ~80억), 1Q 말 충당부채 315억(FY25 말 220억). 2심 패소·환수가 확정되면 이미 쌓인 충당이 현금으로 나가고 이후 단가가 구조적으로 낮아진다. 승소·타결이면 충당 환입 여지가 있다. 어느 쪽이든 지금 손익의 카나브는 ‘처방액 ≠ 인식 매출’이다.
LBA·항암은 본업 성장축, 우주는 아직 연구 옵션
회사의 LBA는 특허 만료 오리지널을 사와 자체 생산·제형 개선으로 마진을 올리는 전략이다. 2Q에 탁소테레 인수를 끝내고 6월부터 매출을 인식했다. 상반기 항암 매출 1,305억(+18.9%), 매출총이익 500억(마진 38.3%). 2Q 무형자산 상각 80.7억(+54.7%)이 영업비용에 올라 LBA의 현금 회수 속도가 느리다. ETC 2Q 2,456억(+14.3%), OTC 199억, 수탁 139억(−24.4%). 우주 쪽은 액시엄 스페이스 누적 약 6,000만달러, 합작 브랙스 스페이스, 인튜이티브 머신스 지분 — 반기 투자현금 −2,755억·현금 2,276억→500억과 같은 방향이다. 우주 매출은 본업 손익에 아직 없다.
실적·재무 (연결, K-IFRS)
| 구분 | FY2024 | FY2025 | 1H2025 | 1H2026 | 2Q2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 10,171억 | 10,174억 (+0.0%) | 4,921억 | 5,350억 (+8.7%) | 2,796억 (+11.2%) |
| 영업이익 | 705억 | 651억 (−7.7%) | 363억 | 440억 (+21.1%) | 238억 (−6.2%) |
| 영업이익률 | 6.9% | 6.4% | 7.4% | 8.2% | 8.5% |
| 세전이익 | 630억 | 698억 | 77억 | 856억 | 316억 |
| 당기순이익 | 696억 | 643억 | 92억 | 655억 | 241억 |
| 영업활동현금흐름 | 806억 | 1,332억 | 366억 | 536억 | — |
| 투자 / 재무 현금흐름 | −408 / +1,284 | −2,267 / +1,357 | −2,466 / +1,525 | −2,755 / +403 | — |
FY25 영업이익이 매출과 같이 안 늘어난 이유는 4Q 카나브 충당이다. 1H26 순이익 655억이 영업이익 440억보다 큰 것은 세전 856억, 즉 영업외 약 +416억 때문이다. 과목 내역은 반기 주석을 이 노트에서 재구성하지 못했고 미검증이다. 반기×2 PER 5.4배를 쓰지 않는 이유다. 후행 12개월 영업이익 728억(FY25 651 − 1H25 363 + 1H26 440)이 EV의 분모.
매출 구성 (2Q26, 회사 IR)
| 구분 | 매출 | YoY |
|---|---|---|
| ETC(전문약) | 2,456억 | +14.3% |
| 그중 카나브패밀리 | 469억 (제품 388 + 충당 81) | 헤드라인 +23% / 인식 매출 −12.4% |
| 엘패밀리 | 69억 | +43.3% |
| 트루리시티 | 57억 | +17.0% |
| OTC | 199억 | +9.6% |
| 수탁 | 139억 | −24.4% |
| 연결 | 2,796억 | +11.2% |
지배구조
최대주주 보령홀딩스. 2026-05-01 보령홀딩스가 보령파트너스를 흡수합병해 홀딩스 단독 지분이 약 50.8%로 과반이 됐고, 특별관계인 합산은 2026-05-06 기준 65.01%(보통주 64.91%, 55,688,608주). 홀딩스 최대주주는 김정균 대표(홀딩스 지분 51.31%, 같은 보고). 2025-03 100만주 소각(발행 86,787,207 → 85,787,207). 2026-06-12 자기주식 취득 결정 → 9/9 결제 기준으로 2,290,378주·199.999억 취득 완료, 목적 임직원 보상. 소각이 아니라 나중에 처분·교부되면 유통 감소는 되돌려진다. 탐색 신호의 「자기주식 처분」은 이 취득·과거 RSA 교부와 섞여 보일 수 있다. 물적분할 정관에는 5년 뒤 BPS 상장 시 모회사 주주 보호(최대주주 3% 룰)를 넣겠다고 회사·보도가 전한다. 분할 전 채무 연대책임은 존속한다.
비교
| 종목 | 시총 | PER | PBR | 최근 분기 영업이익 | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 보령(003850) | 0.71조 (9/22) | 11.0(FY25) | 0.79 | 2Q26 238억 | 국내 ETC+LBA, 약가 충당 |
| 일라이 릴리(LLY) | ~1,080조 규모 (9/17 노트) | 38.6 | 32.0 | 2Q26 매출 $23.0B | GLP-1 글로벌. 규모·파이프가 다름 |
릴리는 같은 제약 태그일 뿐 비교 대상의 체급이 다르다. 보령의 PBR 0.8배·PER 11배는 카나브 2심과 분할 주총을 할인하는 자리로 읽는 편이, 글로벌 비만약 배수와 나란히 두는 것보다 정확하다.
주가 흐름 ↔ 촉매 (1칸 ≈ 1,000원)
| 시점 | 가격·공시 | 흐름 | 촉매 |
|---|---|---|---|
| 25.03.14 | 소각 효력 | 자기주식 100만주 소각, 발행 8,578만주 | |
| 26.02.12~13 | FY25 정정 | 카나브 1심 패소, 충당 반영해 영업이익 855→651억 | |
| 26.02.23 | DPS 160원 | 결산배당 공시, 당시 시가 약 1.0만원대 | |
| 26.04.08~14 | — | 서울고법 약가 집행정지 인용, 11품목 기존 약가 유지 | |
| 26.05.01~06 | 홀딩스 50.8% | 보령홀딩스←보령파트너스 합병, 특별관계 65.01% | |
| 26.06.12 | 취득 200억 | 임직원 보상 목적 자기주식 취득 시작 | |
| 26.08.06 | 2Q 잠정 | 매출 2,796억·영업 238억, 반기 최대 | |
| 26.09.09 | 취득 완료 | 2,290,378주·200억 | |
| 26.09.15 | 분할 결의 | ETC 물적분할·BPS, 주총 10/28·기일 2027-01-04 | |
| 26.09.22 | 8,270원 | 52주 저가(8,170) 부근, 고점 10,680比 −23% |
읽는 법. 첫째, 2월 충당 정정은 이익의 질을 바꿨고 이후 주가는 1만원대에서 8천원대로 내려앉은 구간에 있다. 둘째, 8월 반기 최대 영업이익은 카나브 헤드라인 성장과 같이 발표됐지만, 인식 매출은 충당이 깎인 숫자다. 셋째, 9/15 분할은 탐색 점수에 잡힌 공시이지 당일 방향을 한 줄로 단정하지 않는다. 매수청구가 8,924원인 것은 법정 산식이지, 시세가 그 값으로 수렴한다는 뜻이 아니다.
논점 정리
- 싸 보이는 이유: PBR 0.79, FY25 PER 11배, 반기 영업 440억·영업현금 536억. ETC 88%가 카나브·항암으로 외형을 유지한다. 물적분할은 상장 주식수를 희석하지 않고 BPS 지분 100%가 상장사에 남는다. 자기주식 200억 취득이 막 끝났다.
- 비싸 보이는 이유: 순차입 시총의 43%, 현금 2,276억→500억. 반기 순이익 655억으로 PER을 깎으면 영업외를 본업처럼 읽게 된다. 배당수익률 1.9%.
- 함정 1 — 분할 착시: 인적분할·신설 상장으로 읽으면 틀린다. 옮기는 자산 570억, 연대채무, 5년 내 상장 계획 없음은 회사 공시. 철회 조건(매수청구 500억)도 살아 있다.
- 함정 2 — 카나브 더블 카운트: IR 성장률은 충당 전, 연결 손익은 충당 후. 2심 전까지는 둘 다 사실이다.
- 함정 3 — 자사주 목적: 취득 완료 ≠ 소각. 임직원 보상 처분이 나오면 유통이 다시 늘어난다.
- 그럼에도: 탁소테레·젬자 액상 등 LBA는 이미 매출이 있고, 별도 영업이익이 연결에 가깝다(2Q 별도 239억 vs 연결 238억). 본업이 자회사를 먹여 살리는 구조이지 그 반대가 아니다.
- 관찰의 무게중심: 10/28 주총과 매수청구 규모, 3Q 카나브 충당·항암 상각, 현금·차입 셋이다.
핵심질문
1. 물적분할은 조직 재편인가, 나중에 자회사 가치를 밖으로 빼는 사전 작업인가? 회사는 매각·5년 내 상장 계획이 없다고 했다. 확인점은 10/28 주총 통과, 매수청구 500억 여부, 분할 기일 이후 내부거래(공급가·로열티) 공시다. 정관 3% 룰은 상장 추진 시에만 작동한다.
2. 카나브 2심은 충당을 환입으로 돌리는가, 환수로 돌리는가? 집행정지 아래 처방은 늘고 인식 매출은 분기 ~80억이 빠진다. 2심 일정·환수 규모가 공시되면 FY25 충당 220억+1Q 315억의 의미가 갈린다. 임상·허가 과장은 이 노트에서 하지 않는다. 문제는 약가 소송이다.
3. LBA 현금이 우주·차입보다 먼저 쌓이는가? 상반기 영업현금 536억 vs 투자 −2,755억. 탁소테레 상각 80억이 이미 영업비용을 밀고, 차입 3,529억·순차입 43%다. 3Q 현금·무형자산·타법인출자가 방향을 가리킨다.
모니터링
- 2026-10-13~27 분할 반대 통지 → 10/28 임시주총 → 10/28~11/17 주식매수청구 → 12/17 대금(예정) → 2027-01-04 분할기일
- 3Q26 실적 — ETC/카나브 충당, 항암 상각, 영업현금, 현금·차입, 충당부채 잔액
- 약가 소송 — 서울고법 2심 선고, 집행정지 종료, 환수 공시
- 자기주식 — 임직원 보상 처분·교부 공시, 추가 소각 여부
- LBA — 탁소테레 매출 인식액, 추가 브랜드 인수 대금
- 우주 — 액시엄·브랙스·인튜이티브 장부가·손상, 추가 출자
이벤트 캘린더: 10/28 분할 주총 → 11월 중순 3Q 보고서(발표일 미공시) → 11/17 매수청구 마감 → 2027-01-04 분할기일 → 수시: 카나브 2심, LBA 인수.
검증로그
| # | 항목 | 확정값 | 출처 | 판정 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 현재가·주식수·시총 | 8,270원 × 85,787,207주 = 7,095억 | 토스 Open API(2026-09-22) · 소각 후 발행주식 | 확정 |
| 2 | 1H26 연결 재무 | 자산 1조5,305억 · 부채 6,356억 · 자본 8,948억 · 현금 500억 · 단기금융 28억 | DART 반기 20260814004226 | 확정 |
| 3 | 차입·순차입 | 차입 3,529억 · 순차입 3,028억(−42.7%) · 부채비율 71% | snapshot.mjs + OpenDART BS | 산출 |
| 4 | FY25·FY24 손익 | 매출 1조174/1조171억 · 영업 651/705억 · 순익 643/696억 | OpenDART 사업 CFS | 확정 |
| 5 | 1H26·2Q26 손익 | 매출 5,350/2,796억 · 영업 440/238억 · 순익 655/241억 · 세전 856/316억 | OpenDART 반기 IS | 확정 |
| 6 | 1H25 비교 | 매출 4,921억 · 영업 363억 · 순익 92억 | OpenDART 2025 반기 | 확정 |
| 7 | PER·PBR·EV | FY25 PER 11.0 · PBR 0.79 · TTM OP 728억 · EV/OP 13.9 · 반기×2 PER 5.4는 미사용 | 자체 계산 | 산출 |
| 8 | 현금흐름 | FY25 영업 +1,332 · 투자 −2,267 · 재무 +1,357 · 1H26 영업 +536 · 투자 −2,755 · 재무 +403 · 자사주 취득 37억(반기 CF, 이후 취득 계속) | OpenDART CF | 확정 |
| 9 | 분할 | 단순·물적분할 · BPS 100% · 기일 2027-01-04 · 주총 2026-10-28 · 존속 자산 1조5,032억 / 신설 570억 · 매수청구 8,924원 · 철회 500억 | DART 주요사항보고서 20260915000070 | 확정(예정) |
| 10 | 2Q 제품 | ETC 2,456 · OTC 199 · 수탁 139 · 카나브 469(388+81) · 항암 상반기 1,305 · 상각 80.7 | 회사 2Q IR(뉴스더보이스 2026-08-07) | 확정(회사 발표) |
| 11 | 카나브 충당 | FY25 정정 약 200~228억 · 1Q 말 충당부채 315억 · 상반기 매출 차감 약 161억 · 2심 집행정지 유지 | 후생신보·블로터·메디파나·데일리팜 · 사업 정정 | 확정(규모는 회사·보도 병기) |
| 12 | 배당 | DPS 160원 · 총 13,516,878,240원 · 기준일 2025-12-31 · 시가배당률 1.7% | 현금배당결정 2026-02-23 | 확정 |
| 13 | 지배구조 | 특별관계 65.01% / 보통주 64.91% · 홀딩스 과반 약 50.8% · 발행 85,787,207주 | 주식등대량보유 2026-05-06 | 확정 |
| 14 | 자사주 | 2025-03 100만주 소각 · 2026-09-09 2,290,378주·199.999억 취득 완료(보상 목적) | 소각 결정·자기주식취득결과 | 확정 |
| 15 | 52주 | 10,680 / 8,170 | FnGuide | 참고 |
| 16 | 1H26 영업외 +416억 내역 | 세전 856 − 영업 440 | OpenDART 차감만 | 미검증(주석 미재구성) |
| 17 | 액시엄 누적 6,000만달러·손상 | 보도·증권 노트 | 더구루·알파증류소 | 참고 |
| 18 | 3Q 발표일 · 2심 선고일 · BPS 내부거래 단가 | 미공시 | — | 미검증 |
원문 재무 발췌 (DART 반기, 연결, 2026.06.30)
| 과목 | 금액 |
|---|---|
| 자산총계 | 1조5,305억 |
| 현금및현금성자산 | 500억 |
| 단기금융자산 | 28억 |
| 부채총계 | 6,356억 |
| 자본총계 | 8,948억 (전액 지배) |
| 매출(반기 / 2분기) | 5,350억 / 2,796억 |
| 영업이익(반기 / 2분기) | 440억 / 238억 |
| 세전(반기 / 2분기) | 856억 / 316억 |
| 반기순이익 | 655억 |
| 영업활동현금흐름(반기) | +536억 |
| 투자 / 재무 현금흐름(반기) | −2,755억 / +403억 |
현금이 연말 2,276억에서 500억으로 줄고, 같은 기간 투자가 −2,755억이다. 영업은 흑자인데 대차의 현금이 먼저 빠졌다. 분할 별첨의 신설 자산 570억은 이 현금 감소의 원인이 아니다(아직 분할 전).
출처
- DART 반기보고서(2026.06, 접수 20260814004226) — 연결 재무상태표·손익·현금흐름
- OpenDART 사업보고서 CFS(2024·2025), 2025 반기
- 주요사항보고서(회사분할결정, 2026-09-15, 20260915000070) — 물적분할·별첨 재무·매수청구
- 현금·현물배당 결정(2026-02-23) — DPS 160원
- 주식등대량보유상황보고서(2026-05-06) — 보령홀딩스 특별관계 65.01%
- 자기주식 취득 결정(2026-06-12)·취득결과(2026-09-11)
- 토스 Open API — 현재가(2026-09-22)
- 보령 2Q26 IR — 뉴스더보이스헬스케어(2026-08-07), 서울경제 공정공시 요약
- 분할 해설 — 이데일리·헤럴드경제(2026-09-15)
- 카나브 약가 — 후생신보 FY25 정정, 메디파나 집행정지(2026-04-14), 블로터 충당(반기), 데일리팜
- 52주 — FnGuide 스냅샷
- 비교 — 일라이 릴리 스터디(LLY, 2026-09-17 기준)