골드만삭스 GS·NYSE

스냅샷 (2026-09-13 기준)

은행·증권주는 PER보다 PBR(특히 P/TBV)과 ROE로 읽는다. 골드만삭스의 P/TBV 3.05배·PBR 2.79배는 미국 대형은행 중 최상단인데, 그 근거는 2Q26 ROE 23.5%·ROTE 25.5%라는 사상 최대 수익성이다. 문제는 이 수익성의 질이다 — 분기 순매출 $203억 중 트레이딩·IB(GBM) $155억(+53%)이 대부분을 만들었고, 그 안에서 Equities가 +72%로 튀었다. ROE 23.5%는 FY25 15.0%·FY24 12.7%·FY23 7.5%와 나란히 놓으면 명백한 정점 신호다. 후행 PER 15.9배가 낮아 보이는 이유도 분모(EPS $64.76)가 슈퍼사이클 이익으로 부풀어 있어서다. 은행에는 순현금 개념이 무의미하므로(예수부채·차입이 영업 재료다) 하방은 자본비율로 읽는다 — CET1(표준) 12.9%는 요건 11.4% 대비 버퍼가 1.5%p로, 4Q25(14.3%)에서 두 분기 만에 좁아졌다. 즉 이 종목의 숫자는 트레이딩·IB 경기 × ROE × 자본 여력으로 봐야 한다.

한 줄 요약

골드만삭스는 1869년 설립된 미국 대표 투자은행으로, 사업을 세 부문으로 보고한다 — M&A 자문·주식/채권 인수와 FICC·주식 트레이딩·프라임 브로커리지를 묶은 Global Banking & Markets(GBM), 자산운용·프라이빗뱅킹·대체투자의 Asset & Wealth Management(AWM), 그리고 애플카드 등 소비자 잔여 사업의 Platform Solutions다. 2026년 2분기(4~6월) 순매출 $203억(+39% YoY)·세전이익 $85.6억·순이익 $66.3억·희석 EPS $20.98(전년 $10.91의 약 2배, 컨센 $14.48 대폭 상회)로 사상 최대를 냈고, 연율 ROE 23.5%·ROTE 25.5%를 기록했다. 엔진은 GBM $155억(+53%)이다 — Equities가 $74억(+72%, 파생·현물·프라임 금융), IB 수수료가 $34억(+55%, 주식인수 +130%·채권인수 +75%)으로 튀었고, 여기에는 6월 스페이스X IPO와 알파벳 대형 증자 등 AI 자본형성 붐의 주관 수수료가 실렸다. AWM은 $46억(+20%)으로 운용자산(AUS)이 사상 최대 $4.04조까지 늘며 관리수수료가 받쳤고, Platform은 애플카드 매각(held for sale) 마크다운으로 $221M(−64%)까지 축소됐다. 회사는 분기배당을 $4.50→$5.00로 올리고 2분기에만 $5.36억(자사주 $4.0B+배당 $1.36B)을 환원했다. 다만 자본비율은 4Q25 표준 CET1 14.3%에서 2Q26 12.9%로 내려 요건(11.4%) 위 버퍼가 1.5%p로 좁아졌고, SLR도 5.2%→4.3%로 떨어졌다. 주가는 2025년 11월 $790에서 2월 금융주 매도(AI·사모신용 우려)·3월 중동 리스크로 $782까지 밀렸다가, 6월 CCAR 통과와 7/14 사상 최대 실적으로 하루 +9%·7/15 사상 최고 $1,152를 찍은 뒤 차익실현으로 $1,027로 되돌아왔다(구간 +30%). 관건은 트레이딩·IB 슈퍼사이클이 얼마나 이어지는가, AWM 안정 이익이 경기민감 의존을 낮추는가, 좁아진 CET1 위에서 환원이 지속되는가다.

핵심 분석 포인트

2Q26 사상 최대의 엔진은 트레이딩·IB — 그리고 그것이 경기민감성이다

2Q26 순매출 $20,338M(+39% YoY, +18% QoQ)에서 GBM이 $15,520M(+53%)으로 절대 다수를 차지했다. Equities는 $7,416M(+72%)로 회사 기준 3개 분기 연속 사상 최대였고(파생·현물 중개 +60%, 프라임 등 금융 +91%), FICC는 $4,592M(+32%, 금리·원자재 강세), IB 수수료는 $3,395M(+55%)였다. IB 안에서는 주식인수 $985M(+130%)·채권인수 $1,032M(+75%)·자문 $1,378M(+17%)로, Reuters·Yahoo 보도에 따르면 6월 스페이스X IPO(골드만 공동주관)와 알파벳 대형 증자가 인수 수수료를 밀어올렸고 상반기 발표 M&A 자문 규모가 $1조를 넘었다. 문제는 이 매출의 성격이다. 트레이딩·IB는 시장 변동성과 자본시장 활황에 직접 연동돼, 좋을 때 ROE를 20%대로 밀지만 나쁠 때 한 자릿수로 떨어뜨린다(FY23 ROE 7.5%가 그 예). CEO 솔로몬은 "AI 인프라 구축이 초기 단계이고 이 다년 투자 사이클이 전략적 활동·자금조달을 계속 끌 것"이라 했지만, 이는 곧 현재 이익의 상당 부분이 AI 자본형성 붐이라는 외생 변수에 얹혀 있다는 뜻이기도 하다.

ROE 23.5%·ROTE 25.5% — 정점 신호로 읽어야 하는 이유

2Q26 연율 ROE 23.5%·ROTE 25.5%, 1H26 누적 ROE 21.7%·ROTE 23.4%는 회사 역사상 최고 구간이다. 연간 궤적을 보면 FY23 ROE 7.5%(상업용부동산 감액·GreenSky 상각·FDIC 특별부과)→ FY24 12.7% → FY25 15.0% → 1H26 21.7%로, 소비자금융 철수와 GBM·AWM 집중이 바닥을 올린 것은 사실이다. 그러나 20%대 초반은 자본시장 슈퍼사이클이 겹쳐야 나오는 숫자다. 회사가 투자자의날에서 제시해 온 중기 ROE 목표는 대체로 10%대 중반(mid-teens)이었고, 1H26의 21.7%는 그 위로 크게 벗어나 있다. 또 1H26 실효세율 18.5%에는 주식보상 결제 관련 세제혜택 약 $965M이 들어 있어 희석 EPS를 약 $3.15, ROE를 약 1.7%p 끌어올렸다(회사 각주) — 이는 반복성이 낮은 부분이다. 밸류에이션(P/TBV 3.05배)은 이 정점 ROE를 반영한 값이므로, ROE가 mid-teens로 정상화되면 같은 P/TBV가 정당화되기 어렵다.

AWM — 경기민감성을 상쇄할 '안정 이익'으로의 전환이 관전 포인트

AWM은 2Q26 $4,597M(+20%)로, 관리·기타수수료 $3,355M(+20%)·투자이익 $441M(+222%, 사모지분 평가익)이 끌고 프라이빗뱅킹·대출 $689M(−13%, Marcus 예금 NIM 축소)이 눌렀다. 핵심은 AUS(운용자산)다 — 2026-06-30 총 AUS는 사상 최대 $4,041B로 전분기 $3,650B·전년 $3,293B에서 뛰었고, 2분기 순유입이 총 $230B(장기 $91B, 여기에 Innovator Capital 인수로 +$31B·GS TFI 매각으로 −$15B 포함, 유동성상품 +$139B), 시장 평가익 +$161B가 더해졌다. 장기 AUS $2,976B에서 나오는 관리수수료는 트레이딩과 달리 시장 사이클에 덜 흔들리는 반복 이익이라, AWM 비중이 커질수록 그룹 ROE의 하방이 올라간다. 다만 현재 그룹 순매출에서 AWM은 약 23%(2Q26)에 불과하고 GBM이 76%다. AWM의 관리수수료 성장이 트레이딩 의존을 얼마나 낮추는가가 이 종목의 '질'을 바꾸는 변수다.

자본비율·자본환원 — 버퍼가 두 분기 만에 좁아졌다

2026-06-30 CET1 자본은 $101.7B, 표준 위험가중자산(RWA) $790B로 표준 CET1 12.9%, 선진 RWA $743B로 선진 CET1 13.7%다(둘 중 낮은 표준이 구속력). 연준 요건은 최소 4.5% + G-SIB 부가 3.5% + 스트레스자본버퍼(SCB) 3.4% = 11.4%이며, 6월 CCAR에서 SCB는 2027-09-30까지 3.4% 유지가 확정됐다. 즉 버퍼는 12.9% − 11.4% = 약 1.5%p로, 4Q25 표준 CET1 14.3%(버퍼 약 2.9%p)에서 두 분기 만에 절반으로 좁아졌다. 원인은 RWA 증가(트레이딩 자산·대출 확대)와 공격적 자본환원이다 — 1H26 보통주 환원(자사주+배당)이 두 자릿수 억달러였고, SLR도 4Q25 5.2%에서 2Q26 4.3%로 떨어졌다. 회사는 배당을 분기 $5.00로 올리고(연 $20, 3Q26 9/29 지급) 2Q26에 자사주 $4.0B(410만주, 평균 $984.57)를 샀지만, 좁아진 버퍼는 향후 RWA가 더 늘거나 시장이 급락(트레이딩 손실)할 때 환원 속도를 제약할 수 있다. 은행주의 하방은 이 자본비율이 받친다.

Platform Solutions 축소 — 소비자금융 철수의 마지막 단계

Platform Solutions 순매출은 2Q26 $221M(−64% YoY, −46% QoQ)까지 줄었다. 감소의 직접 원인은 애플카드 대출 포트폴리오를 2025년 4분기에 '매각예정(held for sale)'으로 분류하며 인식한 평가손(마크다운)이다. 10-Q에 따르면 회사는 2025년 12월 계약으로 애플카드 프로그램을 다른 발행사로 이관할 예정이다. 소비자금융(Marcus 대출·GreenSky·GM카드 등)에서 이어온 철수의 마지막 국면으로, 단기적으로는 마크다운·이관 비용이 손익을 누르지만 중기적으로는 저ROE·고변동 사업이 빠지며 그룹 ROE·자본효율을 높인다. 2Q26 대손충당전입도 $102M으로 전년 $384M(당시 카드 포트폴리오 관련)에서 급감해, 소비자 신용 리스크가 재무제표에서 빠지고 있음을 보여준다. 다만 이관 완료 시점·잔여 마크다운 규모는 분기마다 확인이 필요하다.

실적·재무 (연결, 미국 GAAP)

FY23의 ROE 7.5%는 상업용부동산 연결투자 감액($14.6억)·GreenSky 무형자산 상각·컨슈머 플랫폼 영업권 손상·FDIC 특별부과 $529M가 겹친 저점이었고, 그 뒤 소비자 철수와 GBM·AWM 집중으로 ROE가 FY24 12.7%→FY25 15.0%→1H26 21.7%로 계단식으로 올라왔다. 2Q26 순매출 +39%·EPS +92%는 이 구조 개선 위에 자본시장 슈퍼사이클이 겹친 결과다. 주식수는 FY23 345.8M→2Q26 304.9M으로 약 12% 줄어, EPS 성장의 매년 4~5%p를 자사주 소각이 만든다. 효율성비율(비용/순매출)은 74.6%(FY23)에서 1H26 58.8%로 크게 개선됐는데, 이는 비용 절감보다 순매출 급증(분모 확대)의 효과가 크다는 점을 감안해야 한다.

사업 부문 (순매출)

지역별로는 2Q26 미주 $12,222M(60%)·EMEA $4,502M(22%)·아시아 $3,614M(18%)로, 아시아 비중이 전년 12%에서 18%로 뛴 것이 눈에 띈다(전년 대비 +102%). AUS는 자산군별로 대체투자 $459B·주식 $1,123B·채권 $1,394B·유동성상품 $1,065B = 총 $4,041B다. 그룹 순매출에서 GBM이 76%, AWM 23%, Platform 1%로, 이익의 압도적 다수가 경기민감 GBM에서 나온다는 점이 이 회사 수익 구조의 핵심이자 위험이다.

주가 흐름 ↔ 촉매 (1칸 ≈ $80)

읽는 법. 구간(200거래일) 수익률은 +30%(첫 종가 $790.71 → 최근 $1,029.18)이고, 그 안에서 3월 저점($782) → 7월 고점($1,152) +47%, 고점 → 이후 −11% 되돌림·횡보가 있었다. ±5% 변동일은 4일이며 하락 2일·상승 2일로 갈렸는데, 원인이 이 종목의 성격을 그대로 보여준다 — 하락은 모두 매크로(2/27 금융주·사모신용 매도, 7/29 Fed 동결·차익실현)였고 상승은 모두 자본시장 재료(5/20 IPO 주관 기대, 7/14 사상 최대 실적)였다. 즉 골드만삭스는 자기 실적이 좋아서 오르고, 시장·금융섹터 리스크에 팔린다 — 개별 실적과 매크로 베타가 함께 작동하는 고베타 금융주다. 현재가는 MA5·MA20·MA60(약 1,031~1,047) 아래, MA120·MA200(996·953) 위로, 7월 정점 이후 단기 조정·횡보 국면이다.

논점 정리

• 싸 보이는 이유: 후행 PER 15.9배는 S&P500 평균보다 낮고, ROE 23.5%·ROTE 25.5%는 대형은행 최상단이다. 소비자금융 철수로 저ROE 사업이 빠지며 구조적 ROE 바닥이 FY23 7.5%에서 mid-teens로 올라왔고, AUS 사상 최대 $4.04조·IB 백로그 증가가 이익 파이프라인을 받친다. 배당 $5.00 인상·분기 $4.0B 자사주로 주식수가 매년 4~5% 준다.
• 비싸 보이는 이유(질의 문제): PER 15.9배의 분모(EPS $64.76)가 슈퍼사이클 이익으로 부풀어 있다. ROE 23.5%는 FY25 15%·FY24 12.7%와 비교하면 정점이고, 1H26 EPS에는 주식보상 세제혜택 +$3.15(약 8%)가 섞였다. P/TBV 3.05배는 이 정점 ROE를 이미 반영한 값이라, ROE가 mid-teens로 정상화되면 멀티플 압축 여지가 있다.
• 함정 1 — 경기민감성: 순매출의 76%가 GBM(트레이딩·IB)이고, 그 안에서 Equities +72%·주식인수 +130%는 AI 자본형성 붐(스페이스X IPO·알파벳 증자)에 얹혀 있다. 자본시장이 식으면 이 부분이 가장 먼저 빠진다 — FY23 ROE 7.5%가 그 하방의 기록이다.
• 함정 2 — 좁아진 자본 버퍼: 표준 CET1이 4Q25 14.3%→2Q26 12.9%로, 요건 11.4% 위 버퍼가 약 1.5%p로 줄었다. SLR도 5.2%→4.3%. RWA가 더 늘거나 트레이딩 손실이 나면 환원 속도가 제약될 수 있다.
• 함정 3 — Platform 잔여 리스크: 애플카드 이관(2025년 12월 계약)이 완료될 때까지 마크다운·이관 비용이 손익을 누를 수 있고, 완료 시점·잔여 규모는 미확정이다.
• 그럼에도: 자문 순매출 21년 연속 1위, Equities·FICC 상위 지위, AUS $4조대의 운용 프랜차이즈는 대체 불가에 가깝다. AI 다년 투자 사이클이 자문·인수·금융 수요를 계속 만든다면 GBM의 '정점'이 예상보다 길어질 수 있고, AWM 관리수수료가 커지며 이익의 질도 개선 중이다.
• 관찰의 무게중심: (1) 3Q26 실적에서 GBM·IB 수수료·백로그가 슈퍼사이클을 이어가는가, (2) AWM 관리수수료·AUS 순유입이 트레이딩과 무관하게 계속 느는가, (3) CET1(표준) 버퍼가 12.9%에서 더 좁아지는가와 SLR 방향.

핵심질문

1. 트레이딩·IB 슈퍼사이클은 얼마나 이어지는가? 2Q26 GBM +53%·Equities +72%·IB 수수료 +55%는 시장 변동성과 AI 자본형성 붐(스페이스X IPO·알파벳 증자)에 직접 연동된다. 확인 지점은 3Q26 이후 GBM·IB 수수료 성장률, IB 백로그 방향, Equities 3연속 사상 최대의 지속 여부, 그리고 이 흐름이 식을 때 ROE가 FY25 15% 수준으로 얼마나 빠르게 정상화되는가다. 정점 이익 위에 붙은 PER 15.9배·P/TBV 3.05배는 이 질문의 답에 가장 민감하다.

2. AWM 안정 이익이 경기민감성을 상쇄할 만큼 커지는가? AUS 사상 최대 $4.04조·관리수수료 +20%는 트레이딩과 달리 반복성이 높다. 확인 지점은 분기 장기 AUS 순유입(인수·매각 효과 제외한 유기적 유입), 관리수수료 성장률, AWM이 그룹 순매출에서 차지하는 비중(현재 약 23%)의 추세다. 이 비중이 오를수록 그룹 ROE의 바닥이 올라가고 밸류에이션의 정당성이 높아진다.

3. 좁아진 CET1 위에서 자본환원이 지속되는가? 표준 CET1 12.9%(요건 11.4%, 버퍼 1.5%p)·SLR 4.3%는 4Q25 대비 눈에 띄게 낮아졌다. 확인 지점은 분기 CET1·RWA·SLR 방향, 분기 $5.00 배당과 분기 약 $40억 자사주 매입의 지속, 그리고 RWA 증가(트레이딩 자산·대출)와 환원이 자본비율에서 충돌하는 시점이다. 환원 속도가 꺾이면 EPS 성장의 자사주 기여도 약해진다.

모니터링

• GBM·IB(3Q26 이후): GBM·Equities·FICC·IB 수수료 성장률, IB 백로그, M&A/IPO 파이프라인 — 슈퍼사이클 지속 여부
• ROE·ROTE: 연율 23.5%/25.5%에서의 방향, mid-teens 목표 대비 초과폭, 주식보상 세제혜택(1H26 +$3.15) 등 일회성 제거 후 기저 ROE
• AWM·AUS: 총 AUS $4.04조 추이, 장기 AUS 유기적 순유입, 관리수수료 성장, 프라이빗뱅킹·대출 NIM(Marcus 예금)
• 자본·환원: 표준 CET1(12.9%, 요건 11.4%)·선진 CET1(13.7%)·SLR(4.3%)·RWA($790B) 방향, 분기 배당($5.00)·자사주 규모, G-SIB 부가·SCB(3.4%, 2027-09-30까지) 변화
• Platform·신용: 애플카드 이관 완료 시점·잔여 마크다운, 대손충당전입($102M) 추이, 도매대출 손상
• 매크로 베타: Fed 금리 경로(현 3.50~3.75%)·자본시장 변동성·사모신용 리스크·지정학, 금융섹터 수급
• 주가 기술 지표: MA20·MA60(약 1,031~1,047) 회복 여부, 7/15 고점 $1,152 재도전, 실적일 ±5% 갭

이벤트 캘린더: 3Q26 배당 지급 9/29(기준일 9/1) → 3Q26 실적 발표 10월 중순(전년 패턴, 회사 확정 공지 전) → 4Q26·FY26 실적 2027년 1월 중순 → 연준 SCB 재산정 2027년(신규 요건 2027-10-01 효력) → 애플카드 이관 완료(시점 미확정) → 2027 주주총회·DEF 14A(솔로몬 보수·이사 선임) 2027년 봄.

검증로그

원문 재무 발췌 (SEC 8-K EX-99.1, 2Q26, 2026-06-30)

은행·증권사의 재무상태표는 예수부채 $558B·트레이딩부채·차입이 영업 재료(자금 조달·시장조성)라 일반 기업의 차입금과 성격이 다르며, 순현금·부채비율·EV는 산출하지 않는다(price_snapshot의 net_cash_pct = null). 자본적정성은 바젤 III CET1(표준 12.9%·선진 13.7%)과 SLR(4.3%)로 본다. TBVPS $336.61은 보통주자본 $109.7B에서 영업권·무형자산(약 $9.3B)을 뺀 유형보통주자본 약 $100.4B를 기말 기본주식수 298.4M으로 나눈 값이다. 트레이딩 손익 변동성이 큰 회사라 단일 분기 ROE(23.5%)보다 연간·다년 평균(FY23 7.5%~FY25 15.0%)의 폭으로 정상 수익력을 읽어야 한다.

출처

• SEC EDGAR 8-K EX-99.1 "Second Quarter 2026 Earnings Results"(2026-07-14, 접수 0000886982-26-000294) — 연결손익·재무상태·세그먼트·지역별·자본비율·AUS·배당·자사주·BVPS/TBVPS (1차)
• SEC EDGAR 10-Q FY26 2Q(분기말 2026-06-30, 접수 0000886982-26-000297) — 발행주식수(표지 291,171,408주)·세그먼트 설명·애플카드 held for sale·자본 (1차)
• SEC EDGAR 8-K EX-99.1 4Q25/FY25(2026-01-15, 0000886982-26-000008) — FY25 연간·BVPS/TBVPS·애플카드 이관 영향 (1차)
• SEC EDGAR 8-K EX-99.1 4Q24/FY24(2025-01-15, 0001193125-25-006554) · 4Q23/FY23(2024-01-16, 0001193125-24-008077) — FY24·FY23 연간 (1차)
• 미 연준 CCAR 2026 결과(2026-06-24) · Goldman Sachs CCAR 성명 · "Large Bank Capital Requirements, June 2026" · 2026 SCB Actions(GS) — SCB 3.4%·CET1 요건 11.4% (1차)
• 토스 Open API(getQuote·candles) — 현재가·상장주식수·일봉 200행(2025-11-24~2026-09-11: 구간 고저·이동평균·±5% 변동일·촉매 표 종가)
• 주가 촉매(2차) — Reuters/MarketScreener·Yahoo Finance·Quartz(7/14 실적·배당·컨센 $14.48) · Bloomberg·Kiplinger·CNBC·ainvest(2/27 금융주 매도) · Khan Capital(3월 이란 전쟁·유가 조정) · exa.ai(5/20 IPO 주관 보도, 미검증) · NBC·TradingKey·Quiver·FXBus(7/29 Fed 동결·차익실현)
• 2차 참고(미검증 표기) — MarketScreener·Yahoo(2025년 $40B 자사주 프로그램, 잔여 1차 미확인) · exa.ai(5/20 IPO 주관 촉매)