인텔 INTC·NASDAQ

스냅샷 (2026-09-17 기준)

GAAP 순손실 $11.0B는 본업이 아니다. Q2 영업이익은 +$1.80B(마진 11.1%)인데, 이자·기타순손실 $12.58B의 거의 전부가 미 정부 에스크로 주식의 공정가치 평가손 $12.53B다. 주가가 오를수록 GAAP 손실이 커지는 구조라, 헤드라인 EPS −$2.16만 보면 방향이 반대가 된다. 본업은 영업이익·세그먼트·Non-GAAP($0.42)로 읽어야 한다.

한 줄 요약

인텔은 PC CPU(CCPG)·서버/AI(DCAI)·내부+외부 파운드리(Intel Foundry)를 한 회사에 얹은 종합 반도체 기업이다. 2024~25년의 적자·구조조정 뒤 Q2 2026 매출 $16.13B(+25%)는 "15년 만에 가장 빠른 매출 성장"(CEO)이고, 제품 부문 영업이익 $4.82B가 파운드리 영업손실 $2.09B를 덮어 연결 영업이익 +$1.80B를 냈다. 그런데 같은 분기 GAAP 순손실은 $11.03B — 정부가 들고 있는 에스크로 주식 파생부채가 주가 상승으로 $15.6B까지 불어난 회계 효과다. 시총 $515B·PBR 5.9배는 2024~25년 "장부가 아래" 구간이 이미 끝난 뒤의 값이다. 관건은 외부 파운드리 매출이 5%($293M)에서 실제 위탁생산으로 커지는가, 그리고 18A 양산·14A 2028 커밋이 이 배수를 감당하는가다.

핵심 분석 포인트

영업은 흑자, GAAP는 정부 지분 평가손

Q2 매출 $16.13B, 매출총이익률 40.4%(전년 27.5%), 영업이익 $1.80B. Non-GAAP 순이익 $2.2B·EPS $0.42. GAAP 순손실 $11.03B의 연결 고리는 명확하다 — 영업이익 +$1.80B − 에스크로 평가손 $12.53B ≈ 세전 −$10.8B. 10-Q는 미방출 에스크로 1.43억 주 중 0.71억 주는 기본 EPS에 포함하고, 나머지 0.71억 주는 상무부 Secure Enclave 지급에 연동된 조건부라고 적는다. 파생부채 공정가치는 연초 $2.7B → 분기 말 $15.6B. 추가로 파운드리 지분 51% 미만이 되면 행사되는 워런트 2.41억 주($20)가 있다. 주가 상승 = GAAP 손실 확대이므로, 순이익으로 PER을 만들면 안 된다.

제품은 회복, 파운드리는 아직 내부 공장

세그먼트(Q2): CCPG 매출 $8.88B(+13%)·영업이익 $2.34B, DCAI $6.26B(+59%)·영업이익 $2.47B(전년 $0.63B). 제품 합산 영업이익 $4.82B. Foundry 매출 $5.77B(+31%)·영업손실 −$2.09B(전년 −$3.17B). 외부 고객 파운드리·조립 매출은 $293M(상반기 $467M) — 세그먼트 매출의 약 5%다. 나머지는 내부 제품 사업에 파는 웨이퍼다. 18A는 Panther Lake 일부 SKU 대량생산(High NA EUV)에 들어갔고 18A-P는 리스크 생산, 14A는 10월 PDK 0.9·2027 리스크·2028 대량을 커밋했다(실적 콜). 외부 고객이 없는 파운드리는 원가 센터다. 손실 폭은 줄었지만 merchant foundry 전환은 아직 시작 단계다.

저평가 구간은 지났다

인텔 주주자본 $87.54B, 시총 $515B → PBR 5.9배. 총자산 $202.4B보다 시총이 크다. 2024~25년 주가 $20 전후(PBR 1배 근처)가 "시총 < 장부가" 구간이었고, 그 뒤로 주가는 수 배 올랐다. 토스 발행주식 52.85억은 10-Q 50.43억보다 2.4억 많은데, 워런트 2.41억 주와 거의 같다 — 희석을 시총에 미리 넣는 셈이면 배수는 더 높다. 위기 극복 체크의 "자산보다 싼가"는 이미 아니다. 남은 질문은 실행(18A 수율·외부 고객)이 5.9배를 설명하는가다.

현금은 빠듯하다

현금+단기투자 $29.73B, 이자부 부채 $50.54B → 순부채 $20.8B. Q2 영업현금 $7.0B. 4월 아일랜드 SCIP(Apollo 49%)를 $14.2B 현금으로 되사 100%로 만들었고, 잔여 대가 $13.5B는 자본잉여금에서 차감됐다. CFO는 제품·파운드리 성장을 위해 장비·클린룸·기판 투자를 "의미 있게 늘린다"고 했다. 삼성전자(순현금 시총 11%)와 달리 인텔의 하방은 현금이 아니라 제품 부문 이익이 파운드리 적자를 계속 덮는가다.

실적·재무 (연결, US GAAP)

상반기 영업적자 −$1.34B는 1분기 구조조정 등 미배분 비용 $6.50B(그중 구조조정 $4.24B) 때문이다. 2분기 단독으로는 영업 흑자 전환이다. 3Q 가이던스: 매출 $15.8~16.8B, GAAP EPS $0.31, Non-GAAP EPS $0.38 — 회사가 GAAP 흑자를 다시 제시했다.

세그먼트 (Q2 2026)

Foundry 외부 고객 $293M / $5.77B = 5.1%. 전년 동기 외부 $22M보다는 늘었지만, 위탁생산 회사로 부르기엔 부족하다.

지배구조

1주 1표. 특수성은 정부가 주주명부에 올라 있다는 점이다. 2025-08-22 상무부와 Warrant and Common Stock Agreement, CHIPS Secure Enclave 에스크로 주식, 파운드리 51% 유지 조건부 워런트 2.41억 주($20). 에스크로 파생부채 $15.6B는 유동·비유동 부채에 나뉘어 있다. 2026년 3월 주주 파생소송이 이 계약을 이사회 의무 위반·위법이라고 다퉜고 5월 각하 신청이 들어갔다(10-Q). 정부 지분은 자금·정책 버팀목인 동시에 주가에 연동된 GAAP 손실·잠재 희석·정치 개입이다.

주가 흐름 ↔ 촉매

내부 스터디(2026-09-02) 기준 연초 이후 한때 +220% 뒤, 7월 18A 수율 지연 보도로 주간 −21% 조정 → 당시 약 $88. 9/17 토스 $102.10은 그 조정 저점보다 회복된 위치다. Q2 실적(7/23)은 매출 가이던스 상회·18A 대량생산 진입을 확인했지만 GAAP 손실 헤드라인이 따라붙는다. ±5% 일봉 전 구간은 이 보고서에서 일봉 원문을 모두 재작성하지 않았고, 확정된 변곡은 7/23 실적과 연초 대비 재평가(PBR 1배대 → 5.9배)다.

논점 정리

• 싸 보이는 이유: 매출 +25%, 영업 흑자 전환, DCAI +59%, 파운드리 적자 축소(−$3.2B→−$2.1B), 3Q GAAP EPS +$0.31 가이던스. Non-GAAP $0.42는 "본업이 돌아왔다"는 숫자다.
• 함정일 수 있는 이유: GAAP 손실의 본체는 정부 지분 평가손이라 주가가 오를수록 나빠 보인다. 외부 파운드리 5%는 아직 내부 공장이다. PBR 5.9배·순부채 $21B로 위기형 저평가 공식은 성립하지 않는다. Non-GAAP PER 연환산 약 61배는 성장 프리미엄이다.
• 그럼에도 다른 점: 삼성전자는 메모리가 파운드리 적자를 버틴다. 인텔은 제품 CPU(CCPG+DCAI) 영업이익 $4.8B가 그 역할이다. 버팀목은 있지만 하방은 현금이 아니라 제품 수요다. 18A를 자체 제품으로 먼저 검증한 뒤 외부를 붙이겠다는 순서는 회사 설명과 일치한다.
• 관찰의 무게중심: (1) 외부 파운드리 매출 절대액·비중, (2) 영업이익이 흑자를 유지하는지(평가손과 분리), (3) 18A 원가(Panther Lake SKU 연초 대비 −50%, 연내 추가 −20% 목표 — 콜 발언)와 14A 고객 마일스톤.

핵심질문

1. 외부 파운드리 $293M(5%)이 의미 있는 비중으로 올라가는가? 확인 지점은 10-Q 세그먼트 주석의 "third-party foundry and assembly and test revenues", 18A-P/14A 외부 고객 발표, Fortinet 등 목적 실리콘 협업의 매출 인식이다. 5%가 10%를 넘지 않으면 서사는 내부 원가 개선에 머문다.

2. 영업이익 $1.8B·3Q 가이던스 $15.8~16.8B가 평가손과 별개로 유지되는가? 확인 지점은 10월 말 전후 3Q 실적의 연결 영업이익, Foundry 영업손실 폭, DCAI 성장률(+59%의 지속), 에스크로 평가손 규모(주가에 연동).

3. PBR 5.9배가 18A 양산·14A 2028로 설명되는가? 장부가 아래 구간은 지났다. 배수가 유지되려면 외부 고객과 원가(웨이퍼 원가, Panther Lake −50% 경로)가 분기마다 나와야 한다. 수율 지연 헤드라인이 다시 나오면 7월형 조정의 재현 여부가 관측 포인트다.

모니터링

• Foundry 외부 고객 매출(분기 10-Q 주석)과 영업손실 폭
• 연결 영업이익 vs 에스크로 평가손(Interest and other, net)
• DCAI 매출 성장률·Xeon 6+ 18A 서버 CPU 출하
• 18A 수율·웨이퍼 원가·14A PDK 0.9(10월 목표)
• 순부채·설비투자·정부 인센티브 현금
• 워런트·에스크로 주식 수·파생부채 공정가치
• 3Q 가이던스 밴드($15.8~16.8B) 착지

이벤트 캘린더: 14A PDK 0.9 목표 10월 → FY26 3Q 실적 10월 말(전년 관례, 회사 확정 공지 재확인) → FY26 4Q·연간 2027년 1월 → 14A 리스크 생산 2027 · 대량 2028.

검증로그

원문 재무 발췌 (SEC 10-Q, 연결, 2026-06-27)

출처

• SEC EDGAR 10-Q 분기 종료 2026-06-27 (접수 0000050863-26-000157) — 손익·재무상태·세그먼트·에스크로/워런트 주석
• Intel IR 보도자료 "Intel Reports Second-Quarter 2026 Financial Results"(2026-07-23) — Non-GAAP, 3Q 가이던스, 18A HVM, 영업현금 $7.0B
• Intel Q2 2026 실적 콜 전문(2차 게재) — 18A 원가 −50%, 14A PDK·2028 HVM
• 토스 Open API — 현재가 $102.10·표시 주식수 5,285백만주(2026-09-17)
• 하루집사 탐색 study_candidates INTC (스코어 28, last_seen 2026-09-17)
• 삼성전자·SK하이닉스 스터디 — 메모리 버팀목 vs 제품 CPU 버팀목 대조