TSMC TSM·NYSE

스냅샷 (2026-09-17 미국 종가 기준)

시가총액은 대만 보통주 전체를 ADR로 환산한 값이다. 일부 데이터 제공처가 ADR 유통량만 사용해 더 작은 값을 표시하므로 주식 수와 ADR 비율로 다시 계산했다. PER는 2분기 일회성 Vanguard International Semiconductor 지분 관련 이익(ADR EPS 약 $0.35)을 포함한 단순 연환산이어서 본업 수익력을 다소 후하게 보인다.

한 줄 요약

TSMC는 고객이 설계한 반도체를 생산하는 세계 최대 Pure-play Foundry다. 2026년 2분기 매출 NT$1.27조·$40.2B(+36% TWD, +33.7% USD), 영업이익 NT$766.6B(+65%), 지배순이익 NT$706.6B(+77%)로 사상 최고 수준을 기록했다. 매출의 66%가 HPC이고 7nm 이하 선단공정이 Wafer 매출의 77%, 막 양산한 2nm가 첫 분기부터 3%를 차지했다. 회사는 2026년 달러 매출 성장 전망을 40% 초과로 높이고 CAPEX도 $52~56B에서 $60~64B로 올렸다. 실적은 빠르게 커지지만 2nm 초기 비용과 해외공장이 총이익률을 깎고, 미국 투자 약속은 누적 $265B로 커졌다. 핵심은 AI 수요가 설비보다 오래가며 높은 가동률·가격으로 감가상각과 지역 분산 비용을 흡수할 수 있는가다.

핵심 분석 포인트

HPC 66% — 스마트폰 Foundry에서 AI 인프라 Foundry로

2분기 플랫폼별 매출 비중은 HPC 66%, 스마트폰 22%, IoT 5%, 자동차 4%, DCE 1%, 기타 2%다. 전분기보다 HPC 매출은 20% 늘고 스마트폰은 4% 줄었다. 2025년에는 534개 고객을 위해 12,682개 제품을 생산했지만, 2분기 지역별 매출은 북미 고객이 78%다. Nvidia·Apple·AMD·대형 Cloud 사업자처럼 선단공정을 쓰는 고객군의 성장에 집중된 구조다.

회사는 기존 AI Accelerator뿐 아니라 Agentic AI가 CPU 수요도 되살려 x86·ARM·RISC-V 어느 구조든 Foundry 수요가 늘어난다고 설명했다. 이 논리는 고객 이름보다 HPC 비중, 선단공정 비중, 북미 비중이 함께 유지되는지로 검증해야 한다. AI 고객이 자체 Chip을 확대해도 TSMC 생산을 쓰면 기회지만, 소수 고객의 CAPEX 조정은 TSMC 가동률에 곧바로 전달된다.

2nm 3% — 빠른 진입과 초기 원가가 동시에 시작됐다

공정별 Wafer 매출은 2nm 3%, 3nm 30%, 5nm 33%, 7nm 11%로 7nm 이하가 77%다. 2nm는 1분기 0%에서 2분기 3%로 진입했고 회사는 3분기 가파른 증산을 예고했다. 다만 2nm 초기 양산은 2026년 하반기 총이익률을 3~4%p 낮출 것으로 회사가 추정했다. 2분기 총이익률 67.7%는 최고 수준이지만 3분기 가이던스 중간값은 66%다.

선단공정은 초기 수율이 낮아 매출 증가보다 원가가 먼저 붙는다. 따라서 2nm 비중 상승 자체보다 수율 개선 속도, 3분기 총이익률 65~67% 달성, 2027년 2nm 매출 비중이 중요하다. 2nm와 첨단 패키징이 동시에 부족하면 가격 결정력이 유지되지만, 고객 일정이 미뤄지면 높은 감가상각이 남는다.

CAPEX $60~64B — 성장 증거이자 현금흐름 시험대

2026년 CAPEX는 처음 제시한 $52~56B에서 $60~64B로 상향됐다. 2분기만 NT$496.0B를 집행해 영업현금흐름 NT$783.4B의 63%를 사용했고, Free Cash Flow는 NT$287.4B였다. 상반기 CAPEX는 NT$846.8B, Free Cash Flow는 NT$635.6B다. 순유형자산은 1년 전 NT$3.39조에서 NT$4.30조로 27% 늘었다.

투자의 70~80%는 선단공정, 나머지는 첨단 패키징·특수공정 등에 배정된다. 설비 발주부터 양산까지 길어 회사는 현재 수요가 아니라 5~7년 뒤를 보고 투자한다고 설명한다. 이 판단이 맞으면 공급 부족과 높은 가동률이 이어지지만, 수요가 늦어지면 감가상각과 해외 가동비가 먼저 이익률에 반영된다.

해외공장 — 지정학 완충과 구조적 원가 상승의 교환

미국 Arizona에는 추가 $100B를 발표해 장기 투자 약속이 총 $265B로 늘었다. 2nm 이하 Logic Fab과 첨단 패키징 공장을 포함하되 추가 공장별 일정은 아직 확정적으로 공개되지 않았다. 회사는 대만에도 선단공정·첨단 패키징 Fab 13개를 건설하고, Taiwan·Arizona·Japan에 3nm 공장을 각각 추가하며 Japan과 Germany에서도 생산망을 넓힌다.

지역 분산은 고객의 공급망 요구와 정책 위험을 줄이지만 같은 공정을 Taiwan보다 비싼 지역에서 운영하는 비용이 생긴다. 회사는 해외공장 확대가 총이익률을 초기 수년 2~3%p, 규모가 커진 뒤 3~4%p 낮출 수 있다고 본다. Arizona 투자액보다 실제 확인할 숫자는 해외 Fab 가동률, 보조금 수령, 고객 부담 가격, 연결 총이익률이다.

밸류에이션 — 이익 가속과 기대의 선반영

ADR $430.26 기준 시총은 약 $2.23조다. 2026년 상반기 ADR EPS $7.80을 단순 두 배 하면 PER 27.6배다. 2025년 EPS $10.65 기준으로는 약 40배여서 올해 이익 가속이 배수를 크게 낮췄다. PBR 약 11배·순현금 비중 3.5%·배당수익률 약 0.8%라 장부가·현금·배당이 가격을 직접 받치는 구조는 아니다.

2분기 EPS에는 Vanguard 지분 처분·평가이익 NT$63B, 주당 NT$2.24가 들어 있다. 이를 빼면 2분기 EPS 증가율은 공시 숫자보다 낮다. 반면 3분기 매출 가이던스 $44.6~45.8B는 2분기보다 다시 11~14% 높다. 높은 배수의 정당성은 일회성 이익이 아니라 2nm·HPC 매출과 영업이익률에서 나와야 한다.

실적·재무 (연결, TIFRS)

2분기 말 현금·유가증권 NT$3.52조, 총자산 NT$9.38조, 총부채 NT$2.90조, 자본 NT$6.47조다. 재고는 전년 동기 NT$304.2B에서 NT$385.5B로 27%, 매출채권은 NT$235.7B에서 NT$440.9B로 87% 늘었다. 매출 성장과 함께 운전자본도 빠르게 커지는 만큼 채권 회수와 재고일수를 함께 봐야 한다.

지배구조와 주주환원

보통주 259.33억주가 발행돼 있고 1주 1표 구조다. ADR 예탁기관 명의 20.49%는 미국 투자자들의 보관분이지 단일 지배주주가 아니다. 가장 큰 식별 의결권자는 대만 정부의 국가발전기금 6.38%이며 Singapore 정부 2.08%, Norges Bank 1.81%가 뒤를 잇는다. 정부 지분은 정책적 안정 장치인 동시에 Taiwan 중심 생산·해외투자 결정에서 공공정책과 주주 이해가 겹칠 수 있음을 뜻한다.

2025년 귀속 분기 배당은 보통주당 NT$5·5·6·6, 합계 NT$22다. 회사는 지속 가능하고 점진적으로 증가하는 현금배당을 정책으로 제시한다. 다만 2026년 CAPEX가 크게 늘어 배당보다 설비가 자본배분의 중심이다. 2024년 320만주 자사주 프로그램은 임직원 보상 목적이었고 대규모 유통주식 축소 수단은 아니다.

주가 흐름 ↔ 촉매

좋은 실적 뒤 주가가 하락한 7월 반응은 시장이 현재 이익보다 다음 CAPEX와 총이익률을 보고 있음을 보여준다. 52주 저점에서 세 배 넘게 상승한 뒤여서 매출 가이던스 상향만으로는 부족했고, 향후에는 CAPEX 증가율이 멈추는지, 2nm 수율이 이익률을 회복시키는지가 촉매가 된다.

논점 정리

• 성장을 설명하는 숫자: 2분기 달러 매출 +33.7%, 영업이익 +65%, HPC 66%, 7nm 이하 77%, 2nm 3%. 회사의 2026년 매출 성장 전망도 40% 초과로 높아졌다.
• 기대가 앞선 부분: 시총 약 $2.23조·반기연환산 PER 28배·PBR 11배이고, 주가는 52주 동안 약 64% 상승했다. 현금과 배당은 이 배수를 받치는 주된 근거가 아니다.
• 함정 1 — 투자와 감가상각: CAPEX $60~64B, 상반기 NT$846.8B. 수요 지연 시 설비·감가상각은 남는다.
• 함정 2 — 마진 희석: 2nm 초기 3~4%p, 해외공장 장기 3~4%p의 총이익률 부담을 회사가 직접 제시했다.
• 함정 3 — 집중도: 북미 고객 78%·HPC 66%·대만 중심 생산은 AI 수요의 수혜와 고객·지정학 집중을 동시에 만든다.
• 그럼에도 다른 점: 경쟁사가 설계와 생산을 함께 부담하는 동안 TSMC는 여러 설계회사의 성공을 한 생산망에서 흡수한다. 2nm·3nm와 CoWoS를 묶어 공급할 수 있는 규모가 핵심 진입장벽이다.
• 관찰의 무게중심: 3분기 매출 $44.6~45.8B와 총이익률 65~67%, 2nm 매출 비중·수율, 2027년 CAPEX 방향, 해외 Fab 희석 폭이다.

핵심질문

1. AI 수요는 설비보다 오래가는가? HPC 비중 66%와 북미 78%가 유지되면서도 고객 집중 위험이 커지지 않는지 본다. 3분기 매출 가이던스와 월별 매출, Cloud 사업자의 CAPEX가 함께 가면 구조적 수요에 가깝다.

2. 2nm가 마진 희석 뒤 더 큰 이익을 만드는가? 2nm 비중은 한 분기 만에 3%가 됐지만 초기 양산이 총이익률을 3~4%p 깎는다. 2027년 비중 상승과 함께 총이익률이 회복되는지가 수율·가격 결정력의 결과다.

3. 지역 분산 비용을 누가 부담하는가? 미국 누적 $265B 투자와 Japan·Germany 증설은 공급망을 분산한다. 고객 가격·정부 보조금·높은 가동률 중 무엇이 추가 원가를 흡수하는지 연결 총이익률과 해외 Fab 설명에서 확인해야 한다.

모니터링

• 2026년 3분기 실적(10월 예정): 매출 $44.6~45.8B, 총이익률 65~67%, 영업이익률 56~58% 달성 여부
• 월별 매출 공시: 2026년 달러 매출 40% 초과 성장 전망과 실제 누적 성장률
• 2nm 매출 비중·수율: 3%에서 얼마나 빠르게 늘고 3~4%p 초기 희석이 언제 줄어드는지
• CAPEX: 2026년 $60~64B 실행액과 2027년 예산, 순유형자산·감가상각·Free Cash Flow
• 첨단 패키징: CoWoS 공급능력과 병목 완화, 고객 제품 일정
• 해외 Fab: Arizona 추가 공장 일정·보조금·가동률, Japan 3nm와 Germany 진행
• 정책 위험: 미국 관세·중국 수출통제, Taiwan 해협 긴장과 공급망 대응
• 배당: 분기 보통주 배당의 유지·증가와 CAPEX 이후 현금흐름

이벤트 캘린더: 9월 매출 공시 10월 초 → 3분기 실적 10월 중순 예정 → 4분기 실적·2027 CAPEX 가이던스 2027년 1월 → 분기 배당 지급 일정은 이사회 결의 후 확인.

검증로그

원문 재무 발췌 (2026-06-30, 연결)

출처

• TSMC Investor Relations — 1Q26·2Q26 Earnings Release, Management Report, Financial Statements, Earnings Call Transcript
• SEC EDGAR — 2025 Form 20-F, 2026 2Q Form 6-K
• TSMC 2025 Annual Report·Investor FAQ — 주식수, 주요 주주, 배당, ADR 비율
• S&P Global 기반 StockAnalysis·Exa 시세, Macrotrends — 2026-09-17 종가와 52주 범위(2차 자료)
• 3월·7월·9월 변동 촉매는 회사 공시 일정과 시장 보도 교차 확인